当退出变得可预期 ，VC/PE行业的信心修复开始提速。

　　经历2021年减持高点后
，VC/PE机构A股减持退出连续三年回落 。到2025年，这一局面终于出现明显变化
。

　　此前几年 ，受资本市场波动
、IPO节奏收紧等因素影响，VC/PE机构退出规模持续收缩。而自2024年下半年起
，随着宏观政策逐步发力、市场活跃度回升，加上核心资产估值修复 ，减持退出开始出现回暖 。

　　LP投顾最新报告显示
，2020—2025年，1279家VC/PE机构在A股累计减持退出金额近7200亿元 ，减持退出笔数逾18000笔
，涉及1563家上市公司。其中，2025年全年VC/PE机构减持退出总金额大幅回升至1087.57亿元 ，较2024年的457.60亿元同比激增137.67%
，重回千亿级常态化减持规模
。

　　将前述数字用图表呈现，是一个明显的“V型反转
”。“退出端的‘V型反转’ ，对行业信心的修复作用非常明显
，尤其是对LP出资信心的提振 。”LP投顾创始人国立波告诉21世纪经济报道记者，从历史数据看 ，减持退出活跃的年份，往往对应LP出资活跃度的提升
，二者之间存在显著正相关关系
。

　　退出端修复提振LP信心

　　VC/PE行业退出端的修复，成为市场回暖的又一重要体现。

　　IPO及后续减持不仅意味着股权投资闭环的完成 ，更关系着“募 、投、管
、退 ”良性循环的实现 。尤其在募资端仍然承压的当下
，退出效率的重要性进一步放大
。

　　具体而言，对LP来说 ，是否能够通过退出完成落袋为安
，直接影响他们的后续出资决策；从GP角度，退出能力成为评价其基金投资运营能力的重要指标。正因如此 ，近年行业逻辑从曾经的“重投轻退
”转向了“以退定投、投退并重” 。

　　随着流动性环境改善以及核心资产估值回升
，VC/PE机构迎来较为有利的退出窗口
。从更宏观的视角看，A股IPO及随后的二级市场减持并非只是市场交易动作 ，更成为连接资本与创新体系的重要枢纽。

　　一方面
，合规 、有序的减持退出为LP们兑现了实质回报，“真金白银 ”的DPI显著提升 ，有助于增强出资人信心，并推动形成“优质退出反哺前端募资
”的良性循环 。

　　另一方面
，退出端的回暖正在与国家战略导向形成共振
。优质项目通过资本市场实现价值验证，将进一步引导资金流向半导体
、高端制造、生物医药等关键领域 ，从而推动科技创新与资本市场之间形成更高质量的协同。

　　“相比之下
，IPO仍是当前最具流动性和收益效应的退出方式 。”国立波补充表示，2025年并购退出和S交易也均呈现增长态势 ，但整体占比仍相对有限
，对缓解行业退出压力的作用尚不明显。

　　不过，他也指出 ，市场各方都在加快拓展多元化退出路径
，包括港股上市 、并购交易
、S基金以及资产包处置等方式，LP与GP整体均持积极态度 ，“相关交易正在持续推进 ”
。

　　行业出清与结构重塑同步

　　与退出端回暖相对应
，VC/PE行业内部的结构调整亦在持续深化。

　　中基协数据显示，截至2025年末 ，存续私募股权、创业投资基金管理人数量为11523家 。存续私募股权投资基金29820只，存续规模11.19万亿元；存续创业投资基金27342只
，存续规模3.58万亿元
。

　　与2024年底相比，存续私募股权 、创业投资基金管理人数量同比下降4.6%。其中 ，私募股权投资基金数量减少1.5%
，但规模增长2.3%；创业投资基金数量增长8.8%，规模增长6.5% 。

　　基金管理人数量下降 ，反映出行业出清持续
，尾部及中小机构陆续退出市场
。私募股权投资基金数量下降但规模上升
、创业投资基金实现数量与规模的双增长，意味着资金向头部机构集中、向“投早 、投小
”领域涌入。

　　值得注意的是 ，在“严把入口关”的常态化监管与资本市场流动性结构性修复背景下
，具备优质资产甄别能力和精细化退出管理能力的机构，正在新一轮竞争中占据更有利位置 。

　　“管理人出清仍在持续 ，已从高峰期约1.5万家下降至目前约1.1万家
，未来仍有可能进一步降至1万家以下
。 ”国立波分析说，PE/VC行业分化还在加剧 ，头部机构优势愈发凸显，部分缺乏清晰定位或核心能力的中小机构将面临更大压力。他也观察到
，“降本增效已成为行业普遍选择，不少机构仍在调整投资策略与团队规模 。”

　　行业修复初现 ，回暖仍待巩固

　　从政策层面看
，对创业投资的支持力度还在持续加大
。

　　“十五五
”规划纲要提出培育壮大新兴产业和未来产业，强调提升国家创新体系整体效能。政府工作报告亦明确提出“大力发展创业投资
、天使投资” ，并强调高效用好国家创业投资引导基金
，推动政府投资基金更好发挥耐心资本作用 。

　　在政策引导与市场环境改善的共同作用下，VC/PE行业逐步走出持续数年的调整周期。一方面 ，政策明确战略性新兴产业与未来产业的发展方向
，为创投行业提供了清晰的投资主线；另一方面，围绕退出端的制度与工具不断完善 ，行业流动性问题将得到进一步缓解
。

　　从更深层次看
，当前创投行业的变化，也折射出地方发展模式的转型。

　　近年来 ，地方从依赖“土地财政 ”转向“股权财政
”，各地以政府投资基金等方式撬动社会资本
，推动产业升级与科技创新 。如今这一发展范式的转变还在加速发生
。

　　不过，如何有效引入社会资本 ，仍是当前面临的核心难点。“目前国资出资占比已接近80%
，社会资本参与度仍然偏低 。”国立波认为，接下来如何通过机制设计提升不同LP之间的利益一致性 ，从而吸引更多市场化资金参与
，将成为行业进一步发展的关键
。

　　从长期来看，随着退出机制逐步顺畅、资本配置效率不断提升 ，以及政策体系持续完善
，VC/PE行业已迈入以结构优化与质量提升为核心的新阶段。

　　在这一过程中，退出端的变化 ，或将继续成为观察行业景气度的关键变量 。

　　（作者：赵娜 编辑：姜诗蔷
，巫燕玲）