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　　来源：南财社

　　最近，网红保健品优思益的“塌房” ，让消费者重新关注起老牌保健品品牌。然而A股“保健品一哥 ”汤臣倍健，近年来的日子并不好过
，甚至正经历着成立以来最艰难的考验 。

　　在最新披露的2025年年报中，董事长梁允超在致股东信开篇便做出检讨：

“汤臣倍健错失了自己提出的新周期开局 ，也错失了2023年最好的调整机会。
”“30周年的汤臣倍健正面临成长历史上内外双击下的重大挑战
。”

　　曾稳坐行业头把交椅的“保健品一哥 ”
，究竟怎么了？

　　01

　　错失机会，汤臣倍健业绩急挫！

　　净利润水平退回2017年

　　“急挫比温水煮更让人顿醒。
”

　　董事长梁允超的这句自我检讨 ，精准概括了汤臣倍健近两年的业绩困境——从巅峰跌落
，速度之快
、幅度之大，令人咋舌 。

　　近日 ，汤臣倍健交出2025年成绩单：全年营收62.65亿元
，继续下降8.38%，两年缩水超30亿元 ，回到2020年的水平；净利7.82亿元
，同比增长两成，乍一看似乎增长亮眼 ，但拉长时间先来对比，净利润却只有2023年的零头
，回落至2017年的水平
。

　　三十而立之际，这家保健品龙头企业 ，却在营收和净利润上双双“回到原点”。

　　而两年前
，汤臣倍健还处在完全不同的状态 。

　　2023年，汤臣倍健营收冲上94.07亿元的历史高点 ，距离百亿大关
，仅一步之遥
。

　　当时，梁允超还兴奋地指出 ，中国膳食营养补充剂（ VDS）新周期一定会出现更多品类、更多品牌的高增长机会。

　　但万万没想到
，此后两年里，汤臣倍健业绩急速下滑 ，短短两年时间
，营收就退回2020年左右，净利润更是回到2017年的水平 ，“一朝回到解放前 ” 。

　　对于的营收不达预期，董事长梁允超在股东信中
，将其归结为内外两大因素：既有医保政策 、购买力下降带来药线 VDS 整 个品类持续大幅下挫等外部因素，更有“跨境×抖音
”新周期主要增量和势能渠道缺失等内部因素
。

　　财报数据的细节 ，更直观地展现了汤臣倍健的渠道困境。境内经销商数量大幅缩水
，从2024年末的738家降至报告期末的588家，减少了150家 ，降幅显著 。

　　经销商数量的减少
，直接反映在终端营收上
。数据显示，境内线下营收同比大幅下降19.34%至25.2亿 ，成为拖累整体业绩的主要因素之一。

　　02

　　全靠“省钱保利润”

　　高喊3年收入要创新高
，却给产能踩上刹车

　　在营收持续下滑的背景下，汤臣倍健如何实现净利润近20%的同比增长？

　　答案就一个字：省 。

　　从2025年年报的财务支出明细中不难发现 ，公司各项费用均出现不同程度的缩减：销售费用从2024年的30.31亿元降至26.82亿元
，同比下滑11.53%；管理费用从5.57亿元降至5.06亿元，同比下滑9.19%；就连作为保健品企业核心竞争力的研发费用 ，也从1.49亿元大幅下滑40.15%，降至8895.42万元。

　　对于研发费用的大幅下降
，汤臣倍健解释称，主要是由于委外研发未达预期 ，本期收到供应商退款冲减了相关费用；同时
，公司优化研发资源配置，聚焦自主研发和创新研发项目 ，提升委外研发质量
，有效利用研发经费，从而导致研发费用有所下降
。

　　光是这三项费用 ，相比2024年就减少了4.6亿。而2025年汤臣倍健的净利润为7.822亿
，较2024年的6.528亿，也才增长1.294亿 。

　　这意味着 ，若剔除“省钱 ”带来的影响
，汤臣倍健2025年的经营表现或许还不及2024年
。这种“以省代增”的模式，显然只能治标 ，无法从根本上解决业绩下滑的核心问题。

　　尽管当下困境重重，汤臣倍健仍野心勃勃地提出了未来三年的目标：“三年创出历史新高
”
，其中2026年计划实现营业收入同比双位数增长，后两年力争持续保持双位数增长 。

　　如何实现？梁允超的答案有点悲痛：牺牲阶段性利润
。

　　正如梁允超所言：机会成本就是汤臣倍健当下最大的成本。汤臣倍健如何由被动转为主动？ 不在“品牌和产品创新”的餐桌上 ，就在“渠道 ”的菜单上 。

　　不过省钱虽然能保利润
，但却无法换来增长
。加大品牌和渠道投入，则又会增加销售费用 ，使利润承压。

　　从前文的三项费用详情不难看出
，销售费用一直是汤臣倍健的大头开支 。即便去年削减后，依旧高达26.8亿 ，是净利润的3.4倍
。

　　这么大笔钱
，主要就是花在其下的众多产品的宣传推广上，仅在2025年公司就已推出85款新产品 ，而在2026年
，汤臣倍健还将在多渠道
、多品类发力。

　　不难预见，公司的销售费用率也将同步提高 。也因此 ，机构一致认为，2026年汤臣倍健将进入“以利润换增长
”的拓新阶段。

　　令人费解的是
，一边高喊“主动开拓”、立志三年营收创新高，另一边汤臣倍健却在产能投资上踩下了急刹车
。公司两大核心募投项目——原定2026年6月完工的“数字化信息系统项目 ”与“澳洲生产基地建设项目
” ，均宣布延期至2029年6月
，整整延后三年。截至2025年年报披露日，这两个项目的投资进度分别仅为36.78%和69.15% 。

　　这一矛盾的举动 ，隐隐透露出汤臣倍健面对“内外双击”挑战时的谨慎与不自信：既要主动开拓求增长
，又不敢在产能上过度投入，生怕陷入“投入越多 、亏损越多 ”的困境 ，这种摇摆不定
，也让其“三年创新高
”的目标蒙上了一层阴影
。

　　03

　　业绩倒退，

　　总经理薪酬却涨上了900万

　　值得注意的是 ，在公司营收持续下滑
、利润全靠“省出来”的背景下
，汤臣倍健高管们的薪酬却逆势暴涨，与公司经营状况形成鲜明反差。

　　年报显示 ，2025年里，汤臣倍健总经理林志成税前年薪高达900万
，而2024年其年薪才230.7万，直接涨了2.9倍 ，就连2023年公司业绩巅峰时
，年薪也才700万 。

　　副总经理汤晖年薪也从2024年的225.3万，涨到840.13万 ，涨了2.7倍
。

　　据Wind数据显示
，2024年，A股上市公司合计有7位总经理薪酬超1000万元 ，有85位总经理薪酬超500万元。

　　汤臣倍健两个总经理的薪酬
，在A股中绝对排得上第一梯队了 。

　　汤臣倍健解释，公司高管薪酬由基本薪酬和绩效薪酬组成 ，其中绩效薪酬与公司当年度利润目标达成率挂钩
，由于绩效薪酬占比较高，可能导致相关人员总薪酬浮动较大
。

　　但在去年汤臣倍健营收持续下滑 ，利润增长全靠省的背景下，两个总经理薪酬却能暴涨近3倍
，难免让投资者质疑薪酬考核机制的合理性，也让人对公司“牺牲阶段性利润保长远 ”的承诺产生怀疑。

　　面对股民们的质疑和不满 ，汤臣倍健依旧试图用分红
，留住股民的信任 。

　　4月14日，汤臣倍健发布年度权益分派实施公告 ，向全体股东每10股派发人民币4.50元现金（含税）
，实际派发现金分红总额为753，821 ，479.80元（含税）
。

　　2023年下半年以来
，汤臣倍健股价一路下泄，从23.53元的历史高峰 ，一路跌至10元出头。而今年以来
，汤臣倍健股价依旧没有什么起色，仍在持续阴跌 。截至目前 ，汤臣倍健股价为11.13元，较2023年历史高点跌去超50%
，市值蒸发近200亿。

　　汤臣倍健的股价能否回暖，关键要看2026年公司能否在加大销售投入的同时 ，真正实现“用利润换增长
”
，打破当前的经营困局，重新赢得市场的信任
。

　　*封面为AI生成 ，注意甄别